事件描述
   
公司公布半年报:2016H1实现营业收入31.70亿元,同比下降1.11%;实现归属净利润2.09亿元,同比下降16.57%;EPS为0.3686元/股。
   
同时,预计1-9月归属净利润变动幅度为:-30%至0%。
   
事件评论
   
地产业务贡献增量收入,门店拓展积极推进。报告期公司实现营收31.70亿,同比下降1.11%,其中零售业务下降6.66%,彩票业务下降1.03%;新增地产业务贡献1.61亿元收入,随着下半年郴州友阿国际广场项目和常德友阿国际广场项目的拟售商业地产陆续确认收入(截至2016H1预收账款为11.38亿元),公司房地产业务将有效支撑营收总体较快增长。报告期内,公司加速拓展新门店,新开业2家购物中心,同时有3家处于新建或改扩建状态,地域上看,公司继续采取深耕湖南战略,新拓展项目全部处于湖南省境内,通过区域集中布点强化自身相对区位优势。
   
毛利率大幅改善,新店培育致费用率上升拖累业绩。2016H1公司毛利率为19.21%,同比提升1.71个百分点,环比提升0.35个百分点,由供应链优化百货毛利率提升以及高毛利的地产业务共同推动;公司零售行业毛利率为16.35%,同比提升0.87个百分点,地产毛利率达27.02%。公司期间费用同比增长35.58%,费用率同比提升3.01个百分点,主要由于常德友阿、郴州友阿、天津奥莱、友阿云商处于培育和新开业期,培育期内推广、折旧、摊销等费用增加,使得管理费用同比增长35.08%、销售费用同比增长46.28%;财务费用方面,公司项目利息资本化,支出净额减少,财务费用同比降低53.22%。综合来看,公司报告期实现归属净利润2.09亿元,同比下降16.57%,剔除非经常性损益影响,经营性利润同比下降21.55%。
   
投资建议:商业+金融业务持续优化调整,地产业务贡献利润增量。在当下整体消费增速下滑时期,公司积极优化业态布局并开拓新增业务。
   
优化业态布局方面,公司全力建设代表行业发展趋势的购物中心和奥特莱斯业态,目前已经开业长沙、天津两家奥特莱斯,多家购物中心在建;业务拓展方面,公司大力发展“友阿海外购”布局跨境电商,不断完善线上平台功能及丰富商品,同时已在省内所有下属门店开设了线下体验店,打造跨境O2O全新范式;同时公司上线的“友阿微店”,通过大众创业的方式有望极大地丰富公司商品品类;此外,公司还推推出了小贷、担保等金融业务、宾馆服务业务及彩票销售业务,多元化业务拓展有望给公司业绩带来增量。报告期内,公司完成非公开发行,发行价为10.46元/股,同时,完成员工持股计划购买,持股均价为12.65元/股,非公开发行和员工持股的叠加,有望从资金以及激励层面推进公司内生和外延布局。我们预计公司2016-2017年EPS为0.44、0.48元/股,对应PE为31倍和28倍,维持“增持”评级。
   
风险提示:消费进一步大幅下滑,外延布局进度低于预期。